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  • 维珍妮简析:吹响价值投资集结号!!

    发布时间:2021-11-01

    内衣市场蓬勃发展,SIUF内衣展聚焦于积极的贴身文化,搭建起了行业交流对话的平台。提到贴身衣物供应链企业,就绕不开维珍妮。维珍妮凭借全球领先的文胸制造技术,成为全球领先的贴身内衣制造公司。

    深圳市内衣行业协会会长单位——中瑞资本,一直聚焦贴身衣物行业整合并购,从资本角度深度剖析内衣行业,近日,中瑞资本从专业角度分析,深刻解读维珍妮,一起来看看吧!

    维珍妮截至3月31日的2021财年收入为59.743亿港元(-5.8%),净利润为1.753亿港元(-39.6%),毛利为12.38亿港元(-14.1%),毛利率为20.7%(-9.5%),胸围及贴身衣物/胸杯及其他模压产品/功能性运动类产品/防疫产品收入分别为29.7/5.7/7.9/6.5亿元,增速分别为-21.6%/-16.2%/30.9%/0%。核心产品收入下降主要源于欧美疫情导致,而运动品类业绩增速较好也是源于后疫情时代健康意识增强。疫情在全球来看大概率长期共存,维珍妮提到将积极拓展“中国制造”。同时,维珍妮也会进一步完善越南产能和布局肇庆产能,越南工厂产能截至3月底占集团收入由 2020年同期的73%扩大至78%。

    维珍妮在经历长期下跌后,价值逐步显现,股价进入上行通道——事实上产业的二级市场表现与业绩有很强的关系,业绩低于预期会出现快速下跌,但不足40亿的市值并不能反应维珍妮的价值。维珍妮的业绩主要源于运动品类发力的高预期,尽管相对于同期盈利能力下降,但维珍妮的业绩仍超出头部券商预期,叠加纺服板块的反弹,近半年最大涨幅超40%。

    维珍妮的标杆性来自哪里?

    代加工企业最核心的要素是核心大客户、高效率(短交期)、高附加值(强研发)。客户的增速就是代工企业最大的成长,在客户维度,维珍妮核心客户包括 L Brands、PVH、Hanes等国际知名女性内衣品牌商,以及优衣库、阿迪、UA 等国际知名品牌公司,成为了全球贴身衣物生产头部企业。

    代工行业唯快不破,效率维度

    维珍妮一般的交单期是60天(标品)至120天(一般的服装OEM企业交付周期通常在3个月以上),像维密这类核心客户能达到约35天,Adidas能达45天,这意味着既要满足国际品牌的品质要求,又要满足其上新速度,对整体供应链能力有很高要求,特别是SAP系统。头部品牌有内在的创新要求,代工企业必须有能力保障创新,在创新能力维度,主打技术以电脑开模(替代手工制作模具)、热压成型(突破性注塑模压技术)、和无缝粘合(行业中首创3D包边、热熔粘布贴合、超声波无缝)三大技术组成的无缝制衣技术;同时每年约占收入3%的研发投入(拥有业内稀有的国家实验室),让公司的女性内衣产品具备独特性,例如通过无缝技术生产的胸围把侧翼弹性体变成整块弹性体的方式,通过平均压力使普通胸围会对人体产生的勒痕消失。

    所以复盘维珍妮的头部地位,就是短交期+强研发,深度绑定优质客户。

    而三个维度的突出表现体现在,公司管理团队已经充分利用三种优势从贴身衣物品类切入运动品类,而且获取巨头客户。那么我们通过动态分析维珍妮定期报告,我们认为维珍妮在疫情纷扰逐步明朗后,国内品牌能成为其有力的增长点。核心客户缩减供应商数量提升管理效率已成趋势,核心供应商将在这轮洗牌中不断提升份额,维珍妮作为行业中最为优质的产能,加速维珍妮重新关注国内蓬勃发展的贴身衣物市场,越南产能如期运行,预计未来三年公司产能将维持双位数的增速。

    为此,中瑞资本将持续为维珍妮布局国内市场助力,以提升产业效率和降低碳排放为目标,加速贴身衣物中国制造的优势。


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